核心观点

引言：许冬石博士之前在银河宏观团队负责预测报告已经两个基钦周期了，我（高明）之前在招证宏观团队负责预测报告也超过了一个完整的基钦周期。从这篇预测报告开始，我们两位预测“老兵”将正式联手。尽管我们都深知预测之难、打脸之痛，但我们仍然会在报告里原原本本地呈现此前预测结果和逻辑，以及本次预测的纠错过程。这个纠错过程正是市场预期变化的一个缩影，这种坦诚将这篇报告最大的看点。其次是在指标排序上，我们认为利率汇率、价格指数、货币金融、进出口与国内经济这样一个排序是兼顾了投资有效性和数据质量的。最后，每个月月初我们都会呈现给大家更新的预测报告，持之以恒，从量变到质变，希望时间也会把我们当成好朋友。

(资料图片)

站在6月初，我们将下一级段主要宏观变量的预测调整如下，与上一次预测（4月26日）对比，比较明显的调整主要有五个方面：

1.利率汇率：调高美国利率年末值（2.9%）、调低中国利率年末值（2.7%），相应调高美元指数（年末98）、调低人民币汇率（年末6.85）。

2.通胀率：CPI可能持续运行在接近0.1的位置，直至Q4回升至0.4%；PPI在5月达到最低值-4.6%，之后收窄降幅，但年内难以转正。

3.货币金融：M2从Q1的12.8%降至Q1的12.3%左右，下半年维持在12.1%以上。M1在Q2、Q3运行在5.0%左右的，Q4升至6.0%以上。调低Q2与Q3的社会融资增速至9.5%以下，但认为Q4仍会回到9.7%左右。

4.进出口：同时调低出口增速与进口增速，进口与出口全年增速均为负值。

5.国内经济：调低消费、投资增速，特别是对房地产开发投资的全年增速预测从此前的+0.3%调整为-7.5%。全年GDP增速从6.1%调降至+5.5%。

具体到5月，主要结论如下：1.工业增加值环比回正，但同比降至4.2%（前值5.6%）。2.社会消费品零售总额同比11.7%，两年平均增速2.1%。3. 预计1-5月固定资产投资增速回落0.3个百分点至4.4%。其中制造业投资5.6%，基建投资8.0%，房地产投资-6.8%。4.预计5月出口同比-3.2%，进口同比-11.4%（进出口均为美元计价）。5.预计5月CPI环比下降0.1%，同比增长0.2%，PPI同比增速进一步降至-4.6%，进入底部区间，但年内能否转正存疑。

总体而言，处在2023年6月初的这样一个时点，多种经济指标都呈现出底部的特征，尤其是对工业企业利润增速最具象征意义的PPI。只不过在宏观政策更注重自主创新、国家安全、绿色低碳等中长期目标的背景之下，企业盈利见底之后的回升斜率相对平缓，主要驱动力来源于国内库存去化的完成、海外美欧经济见底之后中国出口企稳等市场力量。

风险提示

1. 政策时滞的风险。

2. 长期通缩的风险。

预测更新与上期回顾：

（文章来源：中国银河证券研究）