光大证券研报表示,截至2023年8月4日,中国石油、中国石化、中国海油A股PB-MRQ分别为0.99、0.90、1.42倍,H股PB-MRQ分别为0.91、0.80、0.85倍。站在当前时点,在破净企业估值修复的基础上,盈利稳定+分红率高的企业将受到市场更多的关注,业绩将成为下一阶段“中特估”行情演绎的关键因素。“三桶油”通过油气产量的增长和成本的管控,叠加天然气盈利能力提升,业绩表现亮眼,高业绩将通过高股息率转化为投资者回报,从而彰显出现阶段“三桶油”的投资价值。


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全文如下

【石油化工】估值重返1倍PB,“三桶油”再迎布局良机

估值重返至1倍PB后,看好“三桶油”的低估值+高业绩+高分红特性,投资价值凸显

截至2023年8月4日,中国石油、中国石化、中国海油A股PB-MRQ分别为0.99、0.90、1.42倍,H股PB-MRQ分别为0.91、0.80、0.85倍。站在当前时点,我们认为在破净企业估值修复的基础上,盈利稳定+分红率高的企业将受到市场更多的关注,业绩将成为下一阶段“中特估”行情演绎的关键因素。我们认为,“三桶油”通过油气产量的增长和成本的管控,叠加天然气盈利能力提升,业绩表现亮眼,高业绩将通过高股息率转化为投资者回报,从而彰显出现阶段“三桶油”的投资价值。

23Q2油价下跌,对“三桶油”二季度经营业绩影响有限

2023年Q2,布伦特原油现货均价77.94美元/桶,环比Q1均价82.17美元/桶下跌5%。我们认为23Q2油价下跌对“三桶油”二季度经营业绩影响有限。(1)Q2油价环比下跌幅度较小,(2)油价下跌特别收益金下滑,“三桶油”上游业务成本有望降低,(3)“三桶油”推进增储上产,油气产量持续增长,降本增效提升上游盈利能力,(4)“三桶油”美元计价海外业务占比较高,2022年中国石油、中国石化、中国海油海外业务营收占比分别为42%、15%、31%,人民币贬值将为“三桶油”带来一定的汇兑收益。

加息近尾声叠加供需紧平衡,23H2油价有望维持高位

23H1,美国通胀符合预期持续下行,加息压力减弱,美联储后续加息概率下降。OPEC+减产力度不减,8月3日沙特表示自愿将100万桶/日的减产计划延长至9月底,俄罗斯宣布将在9月减少石油出口30万桶/日,且表示6月OPEC+减产协议俄罗斯执行率超100%。我们看好产油国的高油价诉求或将驱使OPEC+进一步控制产量,原油供给端趋紧,叠加中国需求稳步修复提振全球原油需求,我们看好23H2原油供需紧平衡,油价有望维持高位。

天然气市场化改革进行时,天然气板块盈利可期

2023 年,天然气市场化改革迈出新步伐,顺价机制逐渐完善,中国石油 23 年天然气销售方案出台,对比 2022 年,23 年中国石油天然气价格上浮幅度明显提高,天然气业务盈利能力有望提升。此外,23 年我国进口 LNG 价格大幅回落,将降低 LNG 进口企业的成本压力,在“顺价+减亏”逻辑驱动下,“三桶油”天然气板块盈利能力有望持续提升。

旺季来临成品油高景气,需求复苏化工品盈利回暖

成品油方面,2023年4-7月成品油景气度持续处于高位。此外,7、8月份迎来海外传统出行旺季,汽车、航空用油需求回暖,利好成品油消费,成品油行业景气度有望继续上行。化工品方面,4-7月石脑油裂解价差同比显著改善。7月政治局会议强调我国经济长期向好基本面没有变,工业企业利润改善,化工品库存开始回落,下游需求显著回暖。“三桶油”化工板块盈利能力有望回暖。

风险分析:上游资本开支增速不及预期,原油和天然气价格大幅波动。

(文章来源:证券时报)

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